別擔(dān)心，中國(guó)目前沒(méi)有通縮
9月CPI跌至1.6%，較8月的2%回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，這明顯低于市場(chǎng)預(yù)期；PPI雖然沒(méi)有惡化，但表現(xiàn)仍然不是十分“亮眼”，-5.9%的增速并沒(méi)有改變連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
金融危機(jī)后，通脹的變化受到更多的關(guān)注。2011年之前，一旦CPI走高，經(jīng)濟(jì)就容易出現(xiàn)滯漲；2011年以后，一旦CPI走低，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂就有所增加。那么，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之下，應(yīng)該如何理解和看待CPI的波動(dòng)？
“市場(chǎng)強(qiáng)化心理”和“眼球準(zhǔn)則”
9月CPI的回落，確實(shí)引起市場(chǎng)對(duì)“通縮”的擔(dān)憂。出現(xiàn)擔(dān)憂的原因主要有兩個(gè)：一是市場(chǎng)強(qiáng)化心理，近期除了債券資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)，幾乎都是下跌的，并且匯率和股市還遭遇了大幅震蕩，這加重了市場(chǎng)的恐懼之心。
具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)既相信信息是有效的，又相信信息是不夠?qū)ΨQ(chēng)的，由此就會(huì)產(chǎn)生這樣一個(gè)推論：一定有什么因素是不可知但嚴(yán)重影響了市場(chǎng)，這會(huì)讓人自主聯(lián)想起“通縮”。但是宏觀數(shù)據(jù)顯示的卻是，工業(yè)增加值在今年一季度快速回落了4%，而進(jìn)入下半年后工業(yè)增加值一直是平穩(wěn)在6%附近，為何現(xiàn)在“通縮”的擔(dān)憂遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上半年？或許可以這樣來(lái)解釋?zhuān)习肽昕焖偕蠞q的“牛市”使市場(chǎng)的想象力爆棚，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)對(duì)改革的“腦補(bǔ)”掩蓋了經(jīng)濟(jì)短期快速下滑這一真相。
第二個(gè)原因在于眼球準(zhǔn)則。所謂眼球準(zhǔn)則，就是市場(chǎng)對(duì)標(biāo)志性事件的關(guān)注程度要超過(guò)趨勢(shì)本身。譬如說(shuō)，美國(guó)從開(kāi)始退出QE起(2013年四季度)，人民幣匯率已經(jīng)從6.04貶值到了6.26，但直到人民幣匯率在8月中旬連續(xù)快速貶值5%，市場(chǎng)才驚呼“人民幣貶值時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨”；外匯占款從上一輪通脹褪去那個(gè)時(shí)刻起，已經(jīng)出現(xiàn)了增速持續(xù)走低，直到外匯占款增速跌破0(常態(tài)負(fù)增長(zhǎng))時(shí)，甚至外匯占款三季度流出規(guī)模持續(xù)突破歷史新高，市場(chǎng)上才擔(dān)心外匯占款的負(fù)面影響；當(dāng)然對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)亦是如此，市場(chǎng)的擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，并非呈現(xiàn)出嚴(yán)格的線性關(guān)系，甚至可以用庫(kù)茲涅茨的“倒U假說(shuō)”來(lái)解釋這一現(xiàn)象，“眼球準(zhǔn)則”也是市場(chǎng)擔(dān)憂的基礎(chǔ)所在。
是什么造成數(shù)據(jù)與現(xiàn)象的背離
那么，是否真的“通縮”了呢？在談及“通縮”之前，我們要先知道什么叫“通縮”，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，所謂通貨緊縮，必須由“三個(gè)要素”構(gòu)成：物價(jià)持續(xù)下降、貨幣供給量的持續(xù)下降、有效需求不足。簡(jiǎn)單聯(lián)系這三點(diǎn)就可推知，“通縮”是由于購(gòu)買(mǎi)力下降所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但是，如今真的購(gòu)買(mǎi)力不足嗎？
我們先來(lái)看這樣兩個(gè)現(xiàn)象。第一個(gè)現(xiàn)象是，在2008年危機(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入長(zhǎng)趨勢(shì)下滑的軌道中，GDP增速更是從12%下滑到目前的7%左右。但與此同時(shí)，就業(yè)情況在這一階段卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)上的求人倍率從2009年0.85的水平趨勢(shì)性上升至目前1.06的水平，并且該數(shù)據(jù)近期形成了15年來(lái)最高的頂部位置；如果我們用城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)/城鎮(zhèn)總?cè)丝趤?lái)估計(jì)目前城市的就業(yè)情況，也能得出相似的結(jié)論，2014年該比值已經(jīng)上升至24.4%的水平，是2000年以來(lái)的最高水平。
第二個(gè)現(xiàn)象是：就在9月CPI數(shù)據(jù)公布的前一周，在十一長(zhǎng)假期間，中國(guó)游客“攻陷”了日本市場(chǎng)、印度市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)等市場(chǎng)。從這兩個(gè)例子來(lái)可以看出，就業(yè)沒(méi)問(wèn)題，購(gòu)買(mǎi)力也就不成問(wèn)題，這才造就了逐漸火爆的海外消費(fèi)市場(chǎng)。
需要說(shuō)明的是，人口紅利逐漸消失導(dǎo)致的勞動(dòng)力規(guī)模下滑，并不會(huì)給消費(fèi)產(chǎn)生太大影響。
在第二輪人口生育高峰之后，中國(guó)人口增速的又一次高峰發(fā)生在1987年，如果我們假設(shè)大多數(shù)人在上完本科或研究生之后，就會(huì)成長(zhǎng)為勞動(dòng)力的話，那一個(gè)人形成城鎮(zhèn)勞動(dòng)力的年齡應(yīng)該在22-24歲之間，從1987年往后推算，2009年到2011年之間正好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨勞動(dòng)力沖擊的拐點(diǎn)。
另一方面，由于上世紀(jì)90年代中國(guó)重化工業(yè)的發(fā)展和城鄉(xiāng)二元制政策，很多農(nóng)民成為城市的“勞動(dòng)力”，這使得中國(guó)第一輪城鎮(zhèn)化又增加了一波特殊的勞動(dòng)力。然而目前來(lái)看，這一輪對(duì)城市的人口紅利也接近完結(jié)，一是統(tǒng)計(jì)局公布的第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比已經(jīng)從解放初84%快速下滑至目前29%的位置；二是經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前留守農(nóng)民大多是歲數(shù)較長(zhǎng)，缺乏其他工種勞作能力的農(nóng)民。
不過(guò)，雖然勞動(dòng)人口在下降，但是勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣也發(fā)生了很大改變，人口紅利的變化并不會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)消退。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)在邊際性遞減，但勞動(dòng)力在與用人單位談判時(shí)，才具有更高的談判資本。因此勞動(dòng)力資本的價(jià)格在利潤(rùn)分成中也占據(jù)了更高的比重。
還有一段距離
回到最初的問(wèn)題，所謂“通縮”，是指需求不足引致的購(gòu)買(mǎi)力不足乃至經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)象，目前市場(chǎng)所擔(dān)憂的主要是指，經(jīng)濟(jì)增速階段性低于經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，從而引導(dǎo)收入下降以及失業(yè)率偏高等現(xiàn)象。
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的形態(tài)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一般是指經(jīng)濟(jì)圍繞著自身的潛在增長(zhǎng)率形成穩(wěn)定波長(zhǎng)的短周期波動(dòng)，在價(jià)格市場(chǎng)化的假設(shè)下，只要債務(wù)危機(jī)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性發(fā)生，經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)時(shí)間低于潛在增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)是不存在的。因此，價(jià)格波動(dòng)總會(huì)對(duì)資源進(jìn)行不斷均衡化調(diào)配，從而使經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期趨向充分就業(yè)。
很顯然，從就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)離通縮的風(fēng)險(xiǎn)還有一段距離。一個(gè)佐證則是：由于通縮往往意味著經(jīng)濟(jì)短周期的向下波動(dòng)，根據(jù)利率和物價(jià)是自平衡短周期的重要因素來(lái)看，如果貨幣政策把利率降低抑或物價(jià)降到足夠低的程度，一般可以很快走出通縮。但最近幾年的一個(gè)現(xiàn)象是：經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)貨幣政策的敏感性明顯鈍化，2012年及2014年，貨幣政策曾顯著寬松，但對(duì)經(jīng)濟(jì)一直沒(méi)有被顯著拉動(dòng)。因此，從潛在增長(zhǎng)率的走低可能更能解釋目前經(jīng)濟(jì)逐級(jí)滑落的現(xiàn)象。
維穩(wěn)潛在增長(zhǎng)率依靠供給政策
如何來(lái)維穩(wěn)潛在增長(zhǎng)率？潛在增長(zhǎng)率與幾個(gè)要素息息相關(guān)：土地、人口、勞動(dòng)生產(chǎn)率及自然資源。目前來(lái)看，單獨(dú)二孩已經(jīng)放開(kāi)，土地的新一輪改革也已步入日程，這都是從長(zhǎng)期釋放潛在增長(zhǎng)率的有效措施。除此之外，隨著勞動(dòng)力資本價(jià)格在利潤(rùn)分成比重增加這一事實(shí)，消費(fèi)將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定器。
從2000年到2010年，中國(guó)的國(guó)民總儲(chǔ)蓄率從36%上升至52%，并且成為全球儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一。從消費(fèi)者心態(tài)來(lái)看，多存錢(qián)的目的主要有兩個(gè)：一是買(mǎi)房；二是養(yǎng)老，目前來(lái)看，隨著房地產(chǎn)長(zhǎng)周期的見(jiàn)頂回落以及國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)及醫(yī)療市場(chǎng)的逐步完善，高儲(chǔ)蓄率正在逐步釋放，近五年來(lái)，中國(guó)的總儲(chǔ)蓄率已經(jīng)下降3%左右，而落至48%的水平。比起其他國(guó)家的增量消費(fèi)來(lái)說(shuō)，存量消費(fèi)彈性無(wú)疑更加巨大。
另外，中國(guó)目前的消費(fèi)主體已經(jīng)落在80后這一代人上，比起上一代人，80后在消費(fèi)理念上無(wú)疑具有很大的差異。一方面重視個(gè)性化消費(fèi)，另一方面則重視商品的品牌影響力和附加值。而目前在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品市場(chǎng)上，商品供給明顯跟不上日新月異的消費(fèi)理念，而這造就的一個(gè)結(jié)果便是：國(guó)內(nèi)的相當(dāng)一部分商品，在目前的主流消費(fèi)者看來(lái)，都是一種“類(lèi)吉芬商品”。吉芬商品的特點(diǎn)在于：需求量和價(jià)格是同向變動(dòng)而非反向變動(dòng)的，因此，這也是為何利率及商品價(jià)格下降對(duì)短期經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)市場(chǎng)刺激不大的重要原因。
在“非典型性衰退”期，貨幣政策這類(lèi)凱恩斯式政策的效用并不大，即使資金價(jià)格下降刺激了潛在需求，這種需求必須在供給市場(chǎng)上找到潛在的“對(duì)接點(diǎn)”。因此，供給政策是恢復(fù)短期經(jīng)濟(jì)彈性乃至釋放潛在增長(zhǎng)率的更優(yōu)方式。
促使消費(fèi)可以主要通過(guò)以下幾個(gè)方面的舉措進(jìn)行：進(jìn)一步放寬創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域及提供更好的創(chuàng)業(yè)支持、進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，拓寬直接投資領(lǐng)域、保護(hù)品牌價(jià)值，維持商品高附加值以及金融企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)更大力度的定向支持。
