2月4日，農(nóng)歷立春。這天，央行沒(méi)有選擇半夜雞叫，而是在晚上的黃金時(shí)段，發(fā)布了降準(zhǔn)的消息。幾天后，我們已經(jīng)對(duì)這短短的文字熟悉到足以背誦了。
央行宣布，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
這次降準(zhǔn)沒(méi)能超出市場(chǎng)的預(yù)料，降準(zhǔn)第二天的表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)，不少投資者把其當(dāng)成拉高出逃的機(jī)會(huì)。對(duì)拉高出逃，最直接的解釋是，降準(zhǔn)釋放的資金和利好信息，不足以讓市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。更深層次的解釋是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體性趨冷，讓股市也難以做到剃頭挑子一頭熱。
市場(chǎng)能夠提前預(yù)測(cè)，這才是背后的根本因素。我們很容易看到，這次央行降準(zhǔn)，多少有點(diǎn)迫不得已的意味。外部看，受美元影響，國(guó)際主要貨幣普遍低走，歐央行、丹麥、瑞士、加拿大、俄羅斯、新西蘭等央行相繼降息。想換美元的多了，人民幣基礎(chǔ)貨幣的供給自然就不足了；內(nèi)部看，從GDP到CPI、PPI、PMI等，均以走低呈現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)過(guò)冷，通過(guò)貨幣手段釋放流動(dòng)性就是最常用的手段。
當(dāng)然，央行也對(duì)降準(zhǔn)背后的原因做了簡(jiǎn)要解釋?zhuān)旱谝皇腔A(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)性變化，關(guān)鍵是2014年出現(xiàn)了960億美元（折合人民幣5000億-6000億元）的資本和金融項(xiàng)目逆差，嚴(yán)重影響了流動(dòng)性；第二，是春節(jié)因素，每年春節(jié)長(zhǎng)假前后都需要很大的現(xiàn)金投放量，過(guò)去通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作就可以解決，而今年公開(kāi)市場(chǎng)操作搞不定了，才選擇了降準(zhǔn)與之配合。
央行的解釋?zhuān)饕杏谪泿诺墓┙o與需求，而對(duì)供給需求背后的原因著墨不多。而我們?cè)诜治鲐泿耪叩内厔?shì)時(shí)，就不能不考慮到這背后的因素。而我們對(duì)當(dāng)前降準(zhǔn)原因的分析，已經(jīng)對(duì)這些因素做了初步解釋。就后市而言，仍離不開(kāi)國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)背景。
就國(guó)際看，美元的持續(xù)走強(qiáng)，已成趨勢(shì)。美元的走強(qiáng)，會(huì)帶來(lái)兩方面影響：其他國(guó)際貨幣走弱和資金向美國(guó)的流動(dòng)。歐央行等世界主要央行近期都相繼采取了寬松的措施，2015年毫無(wú)疑問(wèn)將以寬松為主旋律；美元走強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的減速，都難以避免資金外流的趨勢(shì)，這繼續(xù)需要各國(guó)央行以寬松貨幣對(duì)沖。
而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尚需要些時(shí)間。2014年全年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的是減速狀態(tài)，而這一狀態(tài)在2015年將會(huì)加以持續(xù)，這也是國(guó)際國(guó)內(nèi)輿論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否“別7”進(jìn)行爭(zhēng)論的背景。盡管我國(guó)擁有強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄率“有能力確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”，但經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)則短時(shí)間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)既面臨大的國(guó)際環(huán)境的調(diào)適，也需要成功完成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，在這些尚處于進(jìn)行時(shí)的短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將承受較大壓力應(yīng)該是輿論的共識(shí)。
出于這些判斷，貨幣政策寬松將成為央行的被動(dòng)選擇。換句話說(shuō)，2015年央行再進(jìn)行幾次降準(zhǔn)和降息，都是有可能的，也應(yīng)該在預(yù)料之中。
再回到資本市場(chǎng)層面，央行的這次降息，仍解決不了郁積已久的問(wèn)題，人民幣寬松將成為中短期內(nèi)的趨勢(shì)。同時(shí)，降準(zhǔn)也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)一定的騰挪空間，也降低了一定的成本，釋放出些流動(dòng)性。當(dāng)然，央行對(duì)小微和三農(nóng)的支持，也有持續(xù)關(guān)注的價(jià)值。
