今年8月11日人民幣中間價報(bào)價方式改革后，市場上人民幣貶值預(yù)期升溫。各界對人民幣匯率政策的觀點(diǎn)也有明顯分歧。有人認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該繼續(xù)貶下去，也有人認(rèn)為應(yīng)該穩(wěn)定匯率。從政府釋放的信號和行動來看，決策者無疑是傾向于穩(wěn)定匯率的。但這并沒有給匯率政策爭論畫上句號。
應(yīng)該說，無論是主張應(yīng)該貶值，還是主張應(yīng)該穩(wěn)定匯率的觀點(diǎn)，都有其道理和根據(jù)。但如果綜合各方面的證據(jù)，人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定是當(dāng)下最不壞的選擇。
的確，從數(shù)據(jù)上來看，人民幣匯率升值對我國出口的負(fù)面效應(yīng)客觀存在。根據(jù)筆者估算，人民幣對一籃子貨幣的加權(quán)有效匯率每升值1%，就會拉低我國出口真實(shí)增速約0.5個百分點(diǎn)。今年上半年，我國出口真實(shí)增長僅1%，比去年下半年低了9個百分點(diǎn)。而根據(jù)荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局的統(tǒng)計(jì)，全球出口真實(shí)增速僅溫和地從去年下半年的3.9%下降至今年上半年的2.3%?？紤]到人民幣加權(quán)有效匯率在這段時間升值接近15%，我國出口真實(shí)增速這9個百分點(diǎn)的降幅中，有接近7個百分點(diǎn)是人民幣匯率升值所造成的。從這一估計(jì)來看，讓人民幣繼續(xù)貶值似乎很有道理。
但是，通過貶值人民幣來提振我國出口并非沒有代價。如果把各個渠道的負(fù)面影響都加起來的話，這個代價還不小。
人民幣貶值所帶來的匯率不確定性對我國出口有較大殺傷力。我國出口企業(yè)大多利潤率不高，并缺乏對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力和經(jīng)驗(yàn)。對這些企業(yè)來說，在匯率高度不確定性時簽訂出口合同無異于讓他們賭匯率走向。一旦賭錯，很容易賣得越多，虧得越多。因此，在匯率較為波動的時候，出口企業(yè)會傾向于只簽短期合同，從而拉低整體出口。這種效應(yīng)雖然很難利用數(shù)據(jù)來量化，但真實(shí)存在，并在去年就有表現(xiàn)。2014年1季度，人民幣兌美元曾明顯貶值。而后春季廣交會成交量就大幅縮水。從媒體報(bào)道可以看到，客商因?yàn)槊磺迦嗣駧艆R率走向而不愿簽長單，是當(dāng)時成交量萎縮的重要原因。
有人可能認(rèn)為可以引導(dǎo)人民幣穩(wěn)定貶值，甚至最終讓人民幣貶到均衡匯率，自動穩(wěn)定下來。但這實(shí)際上是做不到的。人民幣只要開始貶值，哪怕貶值速度恒定，也會引發(fā)更強(qiáng)貶值壓力，形成匯率怎么也趕不上匯率預(yù)期的局面。前幾年人民幣升值時就是這樣的。而匯率運(yùn)行還有“超調(diào)”的規(guī)律：要貶就一定先貶過頭，然后再升回來；要升也一定先升過頭，然后再貶。指望人民幣匯率貶到某個水平就自動穩(wěn)定下來是不可能實(shí)現(xiàn)的。因此，如果放任人民幣進(jìn)一步貶值，必會引發(fā)更劇烈的匯率波動，推高匯率的不確定性。
人民幣匯率的不確定性除了對我國出口有不利影響外，對國內(nèi)金融市場沖擊更為嚴(yán)重。在國內(nèi)股市尚未從之前的異常波動中完全恢復(fù)，而國際上又臨近美聯(lián)儲加息之時，匯率的不確定加大了穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的難度。而貶值所引發(fā)的資本外流也不利于國內(nèi)資金面的平穩(wěn)。
最后，人民幣貶值的政治后果也不能不考慮。在全球經(jīng)濟(jì)低速增長的時候，人民幣進(jìn)一步貶值有引發(fā)全球貨幣競爭性貶值，推升全球貿(mào)易保護(hù)主義的可能。我國曾經(jīng)在亞洲金融危機(jī)時堅(jiān)持人民幣不貶值，樹立起了“負(fù)責(zé)任大國”的形象。此時如果放任人民幣貶值，除了傷害我國長久以來建立起來的良好國際形象外，也會引發(fā)國內(nèi)外對我國經(jīng)濟(jì)的疑慮，給國內(nèi)改革和對外開放都增加障礙。
考慮到這些因素，當(dāng)前人民幣匯率還是宜穩(wěn)而不宜貶。
