江瑋
今年上半年，全球并購(gòu)市場(chǎng)正呈現(xiàn)出金融危機(jī)以來(lái)未曾有過(guò)的火熱趨勢(shì)。
據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，今年前六個(gè)月，截至6月26日的數(shù)據(jù)，全球并購(gòu)交易總額達(dá)到1.75萬(wàn)億美元，較去年同期增長(zhǎng)75%，創(chuàng)下2007年以來(lái)的最高位。
美國(guó)眾達(dá)律師事務(wù)所紐約分所合伙人鮑勃·肯尼迪(Bob Kennedy)在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》專(zhuān)訪時(shí)表示，按照目前的速度，2014年全球并購(gòu)活動(dòng)可能會(huì)高達(dá)4萬(wàn)億美元。眾達(dá)是一家國(guó)際性律師事務(wù)所，是全球并購(gòu)交易量最多的律師事務(wù)所之一。
在肯尼迪的同事、眾達(dá)紐約分所合伙人安迪·萊文(Andy Levine)看來(lái)，上半年并購(gòu)活動(dòng)的火熱趨勢(shì)仍將繼續(xù)，因?yàn)檫^(guò)去幾年來(lái)所有的積極因素仍然存在。他表示，中國(guó)投資者對(duì)美國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)也越來(lái)越活躍，這不僅體現(xiàn)在規(guī)模上也體現(xiàn)在數(shù)量上。
對(duì)在美國(guó)并購(gòu)?fù)ǔ?huì)遇到的美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)的國(guó)家安全審查問(wèn)題，眾達(dá)華盛頓特區(qū)分所合伙人和行業(yè)負(fù)責(zé)人諾爾·弗朗西斯科(Noel Francisco)認(rèn)為“有效溝通”最重要。弗朗西斯科在加入眾達(dá)之前，曾擔(dān)任美國(guó)司法部助理副部長(zhǎng)和美國(guó)總統(tǒng)助理法律顧問(wèn)。
動(dòng)物本能回歸并購(gòu)活動(dòng)
《21世紀(jì)》：你怎樣看待去年以來(lái)美國(guó)和全球的并購(gòu)活動(dòng)？哪些行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)表現(xiàn)活躍？
鮑勃·肯尼迪：從去年以來(lái)，特別是從2014開(kāi)始，美國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)火熱程度令人驚訝。按照目前的速度，2014年全球并購(gòu)活動(dòng)會(huì)超過(guò)3萬(wàn)億美元，可能會(huì)高達(dá)4萬(wàn)億美元，這是金融危機(jī)以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的情形。在過(guò)去幾年里，每年的并購(gòu)活動(dòng)金額在2萬(wàn)億美元左右。
并購(gòu)活動(dòng)在前幾年表現(xiàn)較為沉悶，原因是多方面的，大部分原因在于金融危機(jī)余波的影響。
至少在2014年第一季度，并購(gòu)的熱門(mén)行業(yè)是媒體和娛樂(lè)、技術(shù)、醫(yī)療、能源和電力以及消費(fèi)品。而此后的熱門(mén)行業(yè)一直是醫(yī)藥和食品消費(fèi)品。真實(shí)的情況是我們正在身處全球并購(gòu)活動(dòng)的復(fù)興浪潮中，并購(gòu)活動(dòng)波及所有的行業(yè)、所有各種類(lèi)型的參與者。
《21世紀(jì)》：你會(huì)如何預(yù)期今年并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)？
安迪·萊文：除非發(fā)生不可預(yù)測(cè)的情況，例如發(fā)生政治或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或發(fā)生“全球動(dòng)蕩”事件，今年上半年的這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。這主要是因?yàn)檫^(guò)去幾年以來(lái)的所有積極因素仍然存在。舉例來(lái)說(shuō)，有大量廉價(jià)的資金可用于交易，如公司資產(chǎn)負(fù)債表上、私募股權(quán)和其他金融控股公司以及可用于收購(gòu)的融資；較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境促使公司必須通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)證明其自身的交易倍數(shù)，而并購(gòu)是尋找增長(zhǎng)的最好方法之一；較低的利率，雖然可能會(huì)上升；持續(xù)性的全球化和合并浪潮。當(dāng)然也得益于最近幾個(gè)月里沒(méi)有對(duì)系統(tǒng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)存在。在美國(guó)，對(duì)自動(dòng)減支的爭(zhēng)論都已在很大程度上淡出了人們的視線，也沒(méi)有發(fā)生影響公司信心的重大事件。
因此，可以感覺(jué)到動(dòng)物本能又回到了并購(gòu)活動(dòng)中。交易催生交易，交易的數(shù)量都會(huì)使得并購(gòu)選項(xiàng)成為董事會(huì)的熱門(mén)話題。這不但意味著公司在尋找交易機(jī)會(huì)，以趕上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐，還會(huì)促使他們對(duì)那些原來(lái)躊躇不前的交易不再猶豫不決。隨著全球化程度的提高，潛在買(mǎi)家的數(shù)量也在增多。所有這些都有助于并購(gòu)活動(dòng)的持續(xù)活躍。
價(jià)值創(chuàng)造正在戰(zhàn)勝民族保護(hù)主義
《21世紀(jì)》：與其他外國(guó)投資者相比，中國(guó)投資者參與美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)的情況如何？
安迪·萊文：根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的報(bào)告，中國(guó)從2012年到2013年在美國(guó)的外國(guó)直接投資排名榜上從第20位上升到了第12位，同期的投資額也上升了近65%。從2011年到今年3月，中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接投資金額從5.2億美元上升到了22.5億美元。
中國(guó)投資者在美國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越活躍。與2012年相比，中國(guó)在美國(guó)的投資在2013年翻了一倍。中國(guó)現(xiàn)在是全球?qū)ν馔顿Y的第三大國(guó)，僅次于美國(guó)和日本，上升到這一位置的速度令人印象深刻。
中國(guó)在美國(guó)的投資不但在規(guī)模上得到了快速增長(zhǎng)，在交易數(shù)量上也是如此。這一點(diǎn)也很重要，較大規(guī)模的交易固然引人注目，但交易數(shù)量持續(xù)上升，這預(yù)示著未來(lái)的趨勢(shì)。交易的數(shù)量越多，交易也會(huì)變得更加容易。這對(duì)全球并購(gòu)市場(chǎng)的未來(lái)至關(guān)重要。
《21世紀(jì)》：對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，美國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)是個(gè)較好的選擇嗎？
鮑勃·肯尼迪：美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將保持這一地位。就穩(wěn)定性和可預(yù)見(jiàn)性而言，美國(guó)也處在最成熟的市場(chǎng)之列。隨著中國(guó)投資者的多元化，他們將會(huì)越來(lái)越發(fā)現(xiàn)，美國(guó)是發(fā)掘機(jī)會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的最佳場(chǎng)所。
這并不是說(shuō)目前就不存在挑戰(zhàn)。也許目前最大的問(wèn)題是并購(gòu)活動(dòng)中存在著民族主義傾向，即國(guó)家政策會(huì)把外國(guó)影響力排除在被認(rèn)為對(duì)國(guó)家安全重要的行業(yè)之外。這種情況并不只在美國(guó)有。
在過(guò)去幾年里，中國(guó)買(mǎi)家往往會(huì)受到美國(guó)政府和美國(guó)媒體的過(guò)度關(guān)注，但我們相信這種情況隨著時(shí)間推移和積極的經(jīng)歷會(huì)得以改善。作為全球兩大最重要的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)和美國(guó)對(duì)彼此都至關(guān)重要，應(yīng)該不會(huì)阻撓跨境創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)。
中國(guó)對(duì)美國(guó)并購(gòu)持續(xù)增長(zhǎng)這一事實(shí)，說(shuō)明了價(jià)值創(chuàng)造正在戰(zhàn)勝民族保護(hù)主義。這一趨勢(shì)的延續(xù)將會(huì)使得美國(guó)更加成為對(duì)中國(guó)并購(gòu)和投資活動(dòng)具有吸引力的目的地。
國(guó)家安全審查需要有效溝通
《21世紀(jì)》：提到外國(guó)投資委員會(huì)的國(guó)家安全審查，你是否認(rèn)為這將成為中美雙邊投資協(xié)定談判的議題之一？美國(guó)方面是否可做些什么來(lái)回應(yīng)中國(guó)投資者的顧慮，例如對(duì)國(guó)家安全給出更為清晰的定義？
諾爾·弗朗西斯科：很難說(shuō)CFIUS的審查會(huì)成為雙邊投資協(xié)定談判的議題。通常情況是，雙邊投資協(xié)定談判不會(huì)涉及國(guó)家安全事務(wù)。此外，這些協(xié)定一般都有國(guó)家安全例外情況規(guī)定，從而使得雙方可以行使國(guó)家主權(quán)以維護(hù)國(guó)家安全。很可能雙方代表會(huì)把CFIUS問(wèn)題作為相關(guān)事宜的一部分來(lái)洽談。但還有另外一些領(lǐng)域，例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，會(huì)比CFIUS在雙邊投資協(xié)定談判的議程表上占據(jù)更優(yōu)先的位置。
CFIUS的法規(guī)目前并未對(duì)“國(guó)家安全”做出定義。在理論上，CFIUS可以對(duì)法規(guī)做出修訂，以對(duì)國(guó)家安全做出明確定義。但在沒(méi)有獲得國(guó)會(huì)指令之前，沒(méi)有理由認(rèn)為它會(huì)做出這樣的修訂。我們也不認(rèn)為國(guó)會(huì)會(huì)要求對(duì)這一措辭做出明確的定義。
《21世紀(jì)》：想要順利通過(guò)CFIUS的審查程序，有哪些關(guān)鍵因素？
諾爾·弗朗西斯科：有效溝通至關(guān)重要。要知道應(yīng)該與哪些機(jī)構(gòu)討論潛在的問(wèn)題，以及哪些機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)交易結(jié)果產(chǎn)生積極影響。這就是為什么一定要有合適的人選來(lái)幫助你通過(guò)審核程序。
不要害怕CFIUS的審批程序。我們知道三一羅爾斯公司和其他一些受人關(guān)注的交易曾經(jīng)在CFIUS審批中遇阻，并成為媒體的頭條新聞。然而，從更大的圖景來(lái)看，CFIUS持續(xù)通過(guò)了中國(guó)公司包括國(guó)有企業(yè)的交易項(xiàng)目。那些順利獲得審批通過(guò)的交易往往不為人們所聞。
CFIUS在聯(lián)想收購(gòu)IBM[微博]個(gè)人電腦業(yè)務(wù)和雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德的交易中，甚至不顧政治上的反對(duì)聲音而批準(zhǔn)了交易。在我們看來(lái)，未能獲得批準(zhǔn)的交易是因其自身特殊情況造成的，不應(yīng)以此推及其他交易項(xiàng)目。
對(duì)CFIUS審查有擔(dān)憂的外國(guó)公司而言，比較有效的一個(gè)辦法是先尋找機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)一家小型公司或是一家并無(wú)多少敏感技術(shù)的公司，作為在美國(guó)的初始購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目。通過(guò)這一交易，外國(guó)公司將有機(jī)會(huì)把公司及其領(lǐng)導(dǎo)層介紹給CFIUS，從而提升較有難度的項(xiàng)目獲得審批通過(guò)的幾率。
